特朗普明年1月上任，比上一屆更難捉摸的政策如箭在弦，給中美博弈乃至環球經濟添上陰霾。亂世如何投資？專家建議還原基本步，首要考慮因素是企業盈利，繼而放眼防守力強的內需板塊，及顯然有可持續增長空間的人工智能板塊。去蕪存菁，尋找黑馬，方能亂中求勝。

撰文：李俊杰

聯儲局啟動減息周期、通脹恢復到正常水平，這些勢頭都將隨着特朗普明年上台，而打上一個問號。外界賭定「特朗普2.0」會是加強版的孤立主義，對外國產品徵收高額關稅、嚴控移民等政策並行，綜合大行估計這將釀成通脹上升1至1.7個百分點，可預期全球經貿會面對新一輪動盪。

回頭看股市。數據上，標普500指數收益率僅3.8%，20年來首次低於10年期美債孳息率，畢非德指標高達209%（合理區間為75%至90%），均顯示美國股票被嚴重高估。可是，特朗普再度當選以來，市場未理會10年期美債孳息率逼近5厘〔圖一〕等因素，繼續爆炒美市。美股表現遠超其他市場〔圖二〕，吸引全球資金都湧到美國，現佔全球股市市值逾60%。

最緊要盈利

買美股，怕高處不勝寒，膽戰心驚。「對全球很多PM（投資組合經理）來說，目前是美國與非美國的選擇，而（政治及經濟）幾件事加起來，市場變得很複雜，十分不穩定。」DWS亞太區投資總監吳雙榮告訴記者：「目前的美國股市與基本面有點脫節，尤其是Magnificent 8（即M7加上Netfilx），市盈率高得是很過分。將特朗普上場後的減稅因素計算在內，我們展望標普500指數未來12個月會達到6500點（潛在升幅約10%），再推高是很難的。」

買其他區域股票，又怕增長不足變蟹貨。市場波雲詭譎，來年更加要穩中求勝。問題是如何做到？局勢未明朗化前，吳雙榮建議在投資取態上，先還原基本步，「未來12個月最重要看盈利」。

留意企業有否可觀盈利、資產負債表是否穩陣、有沒有機會做資本管理，「這是可以看到的東西，其他的東西都比較虛，或需要時間才看到成效」，每個行業的龍頭多少會符合這些條件，值得留意。

防守看內需
未來一年，關稅是最直接的挑戰，美國將向所有國家產品Z10至20%的關稅。中國肯定是……

——節錄自12月號《2025亂世覓黑馬》